Nerveuze obligatiemarkt zoekt richting.

Er is de laatste dagen veel over geschreven, de plotselinge koersval van obligaties en met  name staatsobligaties. Het was moeilijk een precieze oorzaak te vinden, eerder was de reden van de koersval een combinatie van factoren zoals een bijstelling van inflatie en economische groeiverwachtingen in de Euro zone. Voeg daarbij een wat oplopende olieprijs, en de toch al nerveuze obligatiemarkt met recordlage rendementen was rijp voor een zeer forse correctie.

De vraag is nu of de koersdaling slechts  een stevige correctie was of dat de trend is omgekeerd en we vanaf nu hogere rentes gaan zien. De meningen zijn wat verdeeld, en veel zal afhangen van hoe snel de effecten van het ECB opkoopbeleid doorwerken in de economie en met name de inflatie. Duidelijk is dat bij een huidige inflatie van 0% , een 10 jaars rente van 0,10% op Duitse staatsleningen voor sommige marktpartijen nog wel te verteren is. Maar als de inflatie binnen afzienbare tijd oploopt naar bijvoorbeeld 0,70%  dan zal diezelfde Duitse 10 jaars rente wel richting 0,80% moeten. De vraag is mijns inziens echter of de inflatie wel zo snel zal stijgen en of olieprijzen hun recente stijging vast kunnen houden. Ik waag het te betwijfelen.

Wat echter in de discussie over de obligatiekoersval onbelicht is gebleven is de waarde in relatie tot het risico van een (staats)obligatie.  Een belegger moet de prijs van het product wat hij koopt laten afhangen van het verwachte rendement en het risico wat hij op het product loopt. Een belangrijk onderdeel van de risicobepaling is de bewegelijkheid (volatiliteit) van het product, in dit geval de obligatie. Lange tijd werden obligaties als een saai risicoloos product gezien met een lage koersbewegelijkheid. Dit is een van de redenen dat (staats)obligaties ook een lager rendement bieden dan andere beleggingsproducten als bijvoorbeeld aandelen. De laatste twee weken  hebben echter getoond dat de koersbewegelijkheid van obligaties heel hoog kan zijn. Duitse 10 jaars staatsobligaties verloren in korte tijd  5% in waarde. Hun rendement verzevenvoudigde  van 0,10% naar 0,70%.  Conclusie is dus dat het ultra-lage rendement op deze obligaties niet gerechtvaardigd is tov het risico (volatiliteit). Want u wilt als belegger voor de kans op stress als gevolg van de hoge koersfluctuatie wel beloond worden. Mijns inziens zal de beleggingscategorie (asset class) staatsobligaties dus nieuw geprijsd moeten worden, rekening houdend met de verhoogde volatiliteit.

Zelfs als de obligatiemarkt in koers de weg weer omhoog zal vinden lijkt me dat beleggers de extreem lage rendementen op besproken papier niet meer acceptabel moeten vinden. De enige die deze stelling waarschijnlijk zal ontkrachten is de ECB. De omvang van hun opkoopprogramma is dusdanig groot dat koersen af en toe weliswaar een forse deuk krijgen, zoals we nu gezien hebben, maar risico/rendement analyse is niet iets waar ze in Frankfurt naar kijken. Het risico is immers uiteindelijk voor de burger.

Dit artikel is geschreven door Willem van Baarle en op 13 mei 2015 verschenen op DFT.nl

Door de site te blijven gebruiken, gaat u akkoord met het gebruik van cookies. meer informatie

De cookie-instellingen op deze website zijn ingesteld op 'toestaan cookies" om u de beste ervaring te geven. Als u doorgaat met deze website te gebruiken zonder het wijzigen van uw cookie-instellingen of u klikt op "Accepteren" dan gaat u akkoord met deze instellingen.

Sluiten