Aandelen weer goedkoop?

Van de week las ik op deze site dat de eerste bank de aftrap gegeven heeft met een vooruitzicht voor de beurs in 2012. Volgens analisten van de bank wordt 2012 een fantastisch jaar voor aandelen met een potentiële stijging van 25%. Toe maar.

Voorspellen
Het doet denken aan een uitspraak van de vermaarde fondsmanager Peter Lynch over rentevoorspellingen. “In de Verenigde Staten zijn honderden macro-economen de hele dag met niks anders bezig dan te proberen de rente te voorspellen. Als ze dat twee keer achter elkaar juist zouden doen, zouden ze miljonair zijn. Maar het feit dat ik er nog nooit een op een tropisch eiland ben tegengekomen, genietend van zijn rijkdom, zegt mij genoeg over voorspellingen.” Zijn stelregel is: niemand kan de rente voorspellen, noch de richting van de economie, noch die van de beurs. Let niet op voorspellingen, maar concentreer je op wat er gaande is in de ondernemingen waarin je belegd hebt.

Dat aandelenkoersen zich moeilijk laten voorspellen blijkt uit de performance van de AEX over de laatste vijf jaar. De aandelenrendementen van die index gedragen zich als een achtbaan: 2007 +4%; 2008 -52%; 2009 +36%; 2010 +6%; 2011 YTD -18%. Daar valt geen peil op te trekken, maar nuchtere cijfers laten zien dat het totaalrendement over de periode 2007-2011 uitkwam op -41%. Zie de onderstaande grafiek.

En nu gaan we dolenthousiast 2012 weer in, de aan(deel)houder wint. Want let op, aan het eind van dit jaar gaan diverse verrekijkers ons vertellen dat aandelen nog nooit zo goedkoop zijn geweest als nu. Dat was aan het begin van dit jaar niet anders. Na het ‘overgangsjaar’ 2010 zou 2011 volgens veel analisten het jaar van het aandeel worden. Goeroes adviseerden massaal in aandelen te stappen.

Helaas leed de AEX onder een zwak gesternte van winstwaarschuwingen en de eurocrisis. Maar met het ongebreidelde optimisme dat zo kenmerkend is voor analisten, stellen zij na negen maanden malaise nuchter vast: door de koersdalingen is het aantal koopjes toegenomen. En zo blijkt maar weer eens dat elk nadeel zijn voordeel heeft.

Zijn aandelen goedkoop? Dat kun je nooit zo stellen. Teleurstellende omzetverwachtingen en het schrappen van winstprognoses voor de middellange termijn zijn aan de orde van de dag. Als je er een trend in wil ontdekken, dan merkt het bedrijfsleven dat de consument in versneld tempo de hand op de knip houdt. De toenemende zorgen over de situatie op de Zuid-Europese rentemarkten zijn daarbij geen steuntje in de rug. Aandelenkoersen reageren direct op al deze ontwikkelingen.

Simpele sommetjes
Keren we terug naar het advies van Peter Lynch. Als je goed zoekt zijn er altijd individuele bedrijven te vinden die op de beurs te zwaar zijn afgestraft en voor de lange termijn koopwaardig zijn. Zo ‘ontdekten’ we een bedrijf met een beurswaarde van 3,6 mrd euro, dat voor dit jaar een geschatte nettowinst voor belastingen draait van 900 mln (2010 764 mln; 2009 27 mln; 2008 648 mln; 2007 650 mln).

Tel ik de winsten over de afgelopen vijf jaar (waarin het slechte jaar 2009 zit) bij elkaar op, dan komt de gemiddelde jaarlijkse winst uit op 600 mln. Dan zou je na zes jaar je geld terugverdiend hebben. Er ligt trouwens nog 360 mln aan liquiditeiten in de la als ik de onderneming vandaag van de beurs zou halen (lukt niet want 70% is in vaste handen). Het is een onderneming zonder (netto) schuld, kom er maar eens om.

Een kenner van de sector kon mij vertellen dat er in het huidige klimaat zeven tot acht keer het bedrijfsresultaat voor dit soort ondernemingen wordt betaald. Op basis van de verwachte winst van 900 mln voor dit jaar laat zich een waarde berekenen van 6,3 tot 7,2 mrd. De onderwaardering bedraagt dan 43% tot 50%. Dat is de beruchte ‘margin of safety’ (veiligheidsmarge) waar superbelegger Warren Buffett altijd van uitgaat. Want gelooft u me, Buffett doet niet anders dan dit soort sommetjes maken. Met zulke uitkomsten kun je voor de lange termijn een investering in een aandeel overwegen.

Een wonderbaarlijk advies
Ik sluit af met het advies van een beurshandelaar, die de Crash van 1929 ternauwernood overleefde. In zijn boek “Where are the customers’ yachts?” omschrijft hij zijn strategie als volgt.

“Tegen nul vergoeding ben ik bereid om aan elke welvarende persoon een beleggingsprogramma aan te bieden met een levenslange garantie. Het programma zorgt niet alleen voor behoud van het vermogen, maar het zal het nog eens fors doen toenemen. Zoals met alle goede ideeën is het simpel:

Als de koersen tot in de hemel stijgen en iedereen als een dolle aandelen koopt, raap alle aandelen bijeen en verkoop ze. Steek de opbrengst in obligaties. Zonder twijfel zullen de koersen van de verkochte aandelen verder oplopen. Besteed er geen aandacht aan – wacht gewoon op de depressie die er vroeg of laat op zal volgen. Als de depressie – of paniek – tot nationale ramp verklaard wordt, verkoop de obligaties (misschien wel met verlies) en koop de aandelen terug. Zonder twijfel zullen de koersen van de gekochte aandelen verder zakken. Besteed er wederom geen aandacht aan. Wacht op de volgende hausseperiode. Ga zolang u leeft met deze operatie door en u zult rijk sterven.”

Emissiekalender
Drie meldingen op de emissiemarkt, deze week. Een tweejarige RCI (Renault) met een coupon van 4%; een vijfjarige Autoroute Paris-Rhin-Rhone, rendement 4,465% ; en vandaag een vijfjarige Capgemini lening met een indicatief rendement van 5,3%. Oudere leningen op onze emissiekalender.