Trichet loste donderdag een waarschuwingsschot. Beleggers schrokken zich rot. De dreiging van een renteverhoging, waarop de ECB president hintte, kwam voor de financiële markten als een verrassing. Ocharm. Je moet wel haast blind zijn om niet te zien wat bijvoorbeeld de hoge olieprijs doet voor de inflatie. Ga maar eens tanken.
We zien de inflatie in Europa al een tijdje oplopen. De Europese Centrale Bank heeft als doelstelling om de inflatie onder de 2% te houden. Door de rente te verhogen en het lenen van geld duurder te maken wordt de economische groei op termijn afgeremd. Zwart-wit gesteld: mensen gaan weer meer sparen en minder uitgeven; bedrijven moeten een hogere rente op kredieten betalen, waardoor investeringen onder de loep genomen worden.
Voor groei is geld nodig. Geld is de brandstof om dat te financieren. Door de rente te verhogen, komt er minder geld in het economische systeem terecht, waardoor de groei vertraagd wordt. Dat is weer van invloed op de prijzen van producten en diensten, die daardoor dalen.
De ‘mogelijke’ renteverhoging door de ECB doet de markten schrikken. Obligatiemarkten plegen vooruit te lopen op naderende ontwikkelingen. Er wordt meteen gereageerd met kopen of verkopen. Nu dus verkopen. Het gevolg was dat de koersen van obligaties na het bekend worden van het ECB-standpunt onmiddellijk een daling inzetten. Voor de niet-ingewijden: rente en obligatiekoersen vertonen een tegengesteld beeld. Een stijgende rente betekent dalende obligatiekoersen, een dalende rente zorgt voor stijgende koersen. En dat geldt voor alle obligaties? Nee.
Floaters
Zoals altijd zijn er uitzonderingen die de regel bevestigen. In dit geval lichten we de ‘floater’ er uit, een speciale categorie binnen het vastrentende universum. Floaters deinen mee op de rente, meestal nadat ze gedurende een vaste periode een vaste rentevergoeding hebben gegeven. Twee voorbeelden ter verduidelijking, een binnenlandse perpetual en een buitenlands aandeel met een vastrentend karakter.
De bovenstaande grafiek toont het koersverloop van een lening van de Nederlandse verzekeraar ASR. De looptijd is eeuwigdurend en er wordt een rente vergoed op basis van de 3-maands rente met een opslag van 2,3%. Die rente wordt elk kwartaal opnieuw vastgesteld op basis van de dan geldende 3-maands rente. De peildata voor de coupon zijn 26 januari, 26 april, 26 juli en 26 oktober. Zo is de coupon voor het lopende kwartaal vastgesteld op 3,329%.
Dat lijkt niet al te interessant, ware het niet dat de stukken aangekocht kunnen worden op een niveau van circa 74%. Die koers doet het rendement onmiddellijk oplopen naar 4,5%. En het gaat hier om een rente die elk kwartaal wordt uitgekeerd. De theoretici zullen we ongetwijfeld tegen de haren instrijken, maar er is vanuit praktisch oogpunt wat voor te zeggen dat het hier in feite om 3-maands geld gaat.
En het wordt nog interessanter als de rente mocht gaan oplopen. Met Trichet als stoker komt de rentetrein weer wat meer op stoom. Momenteel staat de 3-maands Euribor rente op 1,16%. Maar stel dat we over enkele jaren aankijken tegen een 3-maands rente van 2,5%. Met de vaste opslag van 2,3% komt de coupon dan uit op 4,8%. Tegen een koers van 74% is de couponrente 6,48%. En dat voor wat eigenlijk driemaands papier mag worden genoemd. De hefboom van de lage instapkoers doet bij een stijgende rente dus zijn werk.
En dan… heeft ASR de mogelijkheid om de lening elk kwartaal te callen (af te lossen) tegen 100%. Nu gaan we daar bij een eeuwigdurende lening niet van uit, maar als het voor ASR niet langer zinvol is om die opslag van 2,3% te betalen, komt vervroegde lossing in beeld.
In de bovenstaande grafiek ziet u het zusje van de floater ASR. Het betreft een preferent aandeel van de DZ Bank met een vergoeding die zich ook elk kwartaal aan de marktrente aanpast.
Coöperatieve bank
DZ Bank staat voor de Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, een coöperatieve bank waar ongeveer 1.000 Volksbanken Raiffeisenbanken bij zijn aangesloten. Deze constructie moet u bekend voorkomen. Ook onze eigen Rabobank is een coöperatie, die eveneens ontstaan is uit een samenvoeging van een Raiffeisenbank met een andere coöperatieve bank, in dit geval de Boerenleenbank. De aangesloten banken bij DZ Bank hebben een gezamenlijk balanstotaal van 1.025 mrd euro.
Bij de DZ Bank gaat het om non-cumulatieve preferente trust aandelen (voor de juristen onder ons: een zogenoemde ‘Delaware’ constructie). Te vergelijken met een lening met een eeuwigdurende looptijd. Er wordt een rente vergoed op basis van de 3-maands rente met een opslag van 2,5%, 0,2% meer dan bij de ASR floater. Identiek aan de ASR-perpetual wordt de rente elk kwartaal opnieuw vastgesteld op basis van de dan geldende 3-maands rente. De peildata voor de coupon zijn 11 november, 11 februari, 11 mei en 11 augustus. De coupon voor het komende kwartaal staat op 3,589%. De prefs zijn in het professionele circuit te koop op 73%. Op die koers krijgt de belegger een rendement van 4,91%. Ook DZ Bank mag de prefs elk kwartaal callen op 100%.
Houdt bij beide producten goed in de gaten dat er wat haken en ogen aan zitten, let op de bijzondere voorwaarden. Ga dus niet als een blind paard de markt in om deze wonderleningen zonder wat achtergrondstudie aan te kopen. Jaarcijfers ASR dinsdag 8 maart aanstaande.
Vier nieuwe leningen worden toegevoegd aan onze emissiekalender, deze week.
