Het wordt weer interessant om naar bedrijfsobligaties te kijken. Door de toegenomen angst op de beurs is de premie voor het kredietrisico weer opgelopen. Dit vertaalt zich in lagere koersen van het schuldpapier van zowel bedrijven en banken. En lagere koersen betekenen hogere rendementen.

Crossover
Als professionele obligatiebeleggers willen weten hoe ‘de markt’ het kredietrisico op het bedrijfsleven beoordeelt, kijken ze naar de zogenaamde Itraxx Crossover Index. Deze index is samengesteld uit 50 niet-kredietwaardige obligaties (volgens S&P) van evenzoveel bedrijven. Hoe lager de index, hoe lager de risicopremie waarmee beleggers genoegen nemen. En bij de risicopremie gaat het om het extraatje dat beleggers verlangen om hen te verleiden in obligaties met een hoger kredietrisico te stappen. Een dalende index betekent voor de beurs hogere koersen van obligaties, hetgeen automatisch leidt tot lagere rendementen.

De crossover is de laatste weken weer gestegen. De koersen zijn dus gedaald. En de rendementen gestegen. Dat was voor ons het moment waarop enkele aantrekkelijke namen op ons radarscherm verschenen.

Filters
Net zoals een aandelenbelegger een lijstje favorieten op zijn scherm heeft staan, zo volgen wij een trits aan obligaties, waarvan we de historie kennen. Voordat we überhaupt de aankoop van een obligatie overwegen, hebben we het bedrijf al door onze filters heen gehaald. Die filters hebben we ‘geleend’ van onze favoriete belegger Warren Buffett. Het zijn er vier:
- zijn de activiteiten van de onderneming te begrijpen;
- heeft het bedrijf langdurige concurrentievoordelen;
- is het management consistent en betrouwbaar;
- is de prijs goed.

En in geval van twijfel vragen we nog de OK-Score van Willem Okkerse op, waarmee we onze kandidaten van een extra keurmerk voorzien.

Als je dus je huiswerk op de eerste drie punten hebt gedaan, hoef je alleen nog maar te wachten op een prijs die je aanstaat. Dat is een saaie, maar wel erg belangrijke bezigheid. Vandaar dat radarscherm. Wekenlang vonden we de koersen van veel leningen te hoog om ze te kopen, maar door de daling van de laatste week vulde de radar zich met aantrekkelijke kandidaten. Reden om onze klanten weer eens te verblijden met een mail, waarin we onze koopkandidaten konden presenteren. En eindelijk actie, ook omdat je weet dat koersen om sentimentele redenen neerwaarts doorschieten. Je moet dan snel handelen voordat het herstel optreedt.

Zo daalde een pref van een van onze favoriete banken, HSBC bank, van 104% tot onder de 100%. Dit product met een vastrentend karakter heb ik in de column van 4 maart al uitgebreid toegelicht. Op de grafiek is ook mooi te zien dat de koers de laatste maanden steeds boven de 100% heeft gelegen. De daling gaf ons dus de gelegenheid om nu toe te slaan. De pref biedt een rendement van meer dan 8% voor de komende twee jaar. Daarna wordt de driemaands rente vergoed met een opslag van 3,65%. Let wel op de mitsen en maren die aan dit product kleven. Goed huiswerk maken is hier een vereiste.

Aan de verzekeringskant is een 10% perpetual van ASR Nederland ook enkele punten gedaald, waardoor spijtoptanten nog eens de kans krijgen om in te stappen. Ook deze lening is hier al ter sprake gekomen, namelijk op 17 december 2009. Dit om nog eens aan te geven dat we rustig kunnen wachten totdat de prijs ons aanstaat.

Tenslotte een mysterieus product dat de revue is gepasseerd tijdens de bespreking van de OK-Score in mijn column van 1 april. Deze lening met een resterende looptijd van drie jaar staat nog steeds onder de 100%. Met een coupon van boven de 9% en een koers onder pari blijft deze obligatie een uitzonderlijke koopkandidaat. Vandaar dat we deze obligaties voor de buitenwereld om markttechnische redenen nog even ‘sub rosa’ houden. Net als de handelaar, die een telefoontje kreeg van een collega met het aanbod dat hij ‘iets moois’ voor hem in de aanbieding had. De handelaar reageerde op dit aanbod met de gedenkwaardige woorden: “Mooie dingen houd je zelf”, en hij gooide de hoorn op de haak.

Emissiekalender
De Nederlandse Waterschapsbank kwam deze week met een 1,5 mrd euro grote lening naar de markt. Looptijd 5 jaar, coupon 2,375%, AAA-debiteur. Het rendement op de uitgifteprijs van 99,893 is 2,398%. Dat was het. Oudere leningen op onze emissiekalender.