Afgelopen week was een zeer goed voorbeeld van hoe sentiment en stemmingmakerij de financiële markten kunnen drijven.

De obligatieweek begon met de veiling van een 5 jarige Griekse obligatielening, waarop de markt vol spanning stond te wachten. In de voorgaande weken was de verhandelbaarheid (liquiditeit) van Grieks staatspapier zeer slecht en deze nieuwe lening zou een goede testcase zijn of en hoe de markt in één keer 5 miljard euro (of meer) Grieks staatspapier kon opnemen. Belangrijke vraag was natuurlijk tegen welk rendement beleggers bereid zouden zijn papier in te slaan, en hoeveel. Verwacht werd dat de Griekse overheid een extra premie zou moeten bieden bovenop het gangbare rendement om de lening tot een succes te maken. Een mislukking kon men zich niet permitteren alleen al om het feit dat dan de Griekse overheid in nog grotere problemen zou komen bij de verdere financiering van de tekorten.

Markt liep snel warm
Besloten werd om met een couponrente van 6,10% voor 5 jaar de markt warm te krijgen( ter vergelijking  Nederland betaalt voor zo’n looptijd ongeveer 2,40%). En de markt werd inderdaad warm. Binnen ‘no time’ liep het orderboek van de emissie vol, en enkele uren later sloot de inschrijving met een totaal van 21 miljard (!!!)  vraag. Dit leek een duidelijk teken van vertrouwen van de markt in de Grieken. Dat werd nog verder gevoed door geruchten dat de investment bank Goldman Sachs een 10 jarige vervolgtransactie zou regelen met de Chinezen. Uiteindelijk werd op de nieuwe 5 jaars Griekenland emissie  een bedrag van 8 miljard toegewezen. Daardoor konden ook bestaande Griekse leningen in prijs oplopen.

Een dag later keerde het tij echter alweer. Eenvoudigweg omdat het gerucht over de Chinese deal werd tegengesproken. In snel tempo werden de Griekse staatsleningen weer in de verkoop gedaan zodat de nieuwe 5 jarige lening die net daarvoor nog was uitgegeven op een koers van 99,34% nu alweer op 97% verkrijgbaar is (rendement 6.73% ).



Ondertussen geeft bovenstaande grafiek misschien wat stof tot nadenken. Het plaatje laat zien welke gemiddelde rendementsvergoeding u krijgt op (high yield) bedrijfsobligaties, een sector waarin de laatste tijd enorm veel vraag is geweest. Om kort uit te leggen: de index zoals die is weergegeven in de grafiek, laat zien welke opslag u gemiddeld ontvangt bovenop de zogenoemde swaprente voor 5 jaar wanneer u een high yield bedrijfslening koopt van een debiteur als bijvoorbeeld British Airways, Heidelberger Cement of UPC Holding.

Vraagtekens
Voor het failliet gaan van Lehman Brothers bedroeg de rendementsopslag ongeveer 600 basispunten (zijnde 6,00%) bovenop de 5 jaars swaprente die momenteel 2,62% noteert. U kreeg dus voor de kredietcrises totaal ongeveer 8,60% rendementsvergoeding voor dergelijk papier. Toen de financiële wereld leek te vergaan bedroeg die opslag zelfs 1400 basispunten ofwel 14,00% . Dat kwam neer op een totaalrendement van 16,62%. Sindsdien is de vergoeding boven de swaprente extreem gedaald naar zo’n 4,50% in plaats van 6,00%. Dat betekent voor dezelfde obligaties een totaalrendement van 7,12%. Een stuk minder dus dan voor het uitbreken van de kredietcrises. Toch wel iets om na te denken over de vraag of dit alles wel reëel is: een terugkeer naar een rendement nog onder dat van voor de kredietcrises terwijl diezelfde crises in feite nog lang niet echt is bezworen. Onderhuids woeden de ingrediënten nog in alle hevigheid door.

Een selectie van enkele obligatieleningen die verder deze week zijn uitgekomen vind u zoals gebruikelijk op onze emissiekalender.